Finantarea de tip mezanin poate fi utilizata atat ca modalitate de a atrage capital pentru dezvoltarea unei societati cat si ca sursa de finantare pentru a achizitiona o societate. Asa cum reiese din denumire, finantarea de tip mezanin este pozitionata in structura financiara a unei societati intre “nivelul de baza” reprezentat de fondurile proprii si “primul nivel” reprezentat de fondurile imprumutate (cu alte cuvinte, finatarea de tip mezanin este un instrument hibrid ingloband atat caracteristici specifice fondurilor imprumutate cat si ale fondurilor proprii). In acest articol ne vom ocupa de optiunile de utilizare a finantarilor de tip mezanin ca sursa de capital.

1. Ce este finantarea de tip mezanin?

Nu exista o formula consacrata pentru a defini acest tip de instrument hibrid: acesta ar putea fi considerat fie de natura unor fonduri proprii preferentiale, avand asociate un volum garantat de dividende, fonduri care sa fie convertibile in fonduri proprii obisnuite conform optiunii detinatorului fondurilor proprii preferentiale, fie de natura unui imprumut, de asemenea convertibil in fonduri proprii, in sens traditional, sau in fonduri proprii preferentiale. Optiunea pentru conversie confera detinatorului unui instrument de tip mezanin un nivel mai ridicat de siguranta decat daca ar fi detinut doar fonduri proprii (cum ar fi un nivel mai ridicat de prioritate in cazul in care societatea ar intra in lichidare precum si prioritate la plata dividendelor sau dobanzii in raport cu actionarii), permitand totodata accesul investitorului la beneficiile specifice unui actionar (cum ar fi posibilitatea de conversie a imprumuturilor sau actiunilor preferentiale in actiuni, anterior efectuarii unor plati). Detinatorul unui instrument de tip mezanin va beneficia de regula de un nivel de prioritate imediat urmator detinatorilor de creante garantate, sau chiar negarantate, fiind adesea in posesia actiunilor celorlalti actionari, ca modalitate de garantare.

Un finantator de tip mezanin va negocia de regula diverse optiuni de tip “put or call” cu scopul de a-si asigura lichiditatea detinerilor, pentru a contribui la dobandirea unei pozitii de control in cazul in care performantele societatii ar scadea dramatic, ca si pentru a recurge la acestea in cazul unei eventuale iesiri din societate.

2. Ce rentabilitate aduce de regula finantarea de tip mezanin in Europa Centrala in prezent?

Avand in vedere ca riscul posesorului unui instrument de tip mezanin este inferior celui al posesorului de actiuni obisnuite, dar superior celui al unui creditor obisnuit, este normal sa judecam ca si randamentul acestui instrument este undeva intre nivelul asteptat pentru imprumutul obisnuit si cel pentru fondurile proprii. De exemplu, daca detinatorii de actiuni intr-o anume societate s-ar astepta la randamente de 25% sau mai mult, iar creditorii s-ar astepta la dobanzi in gama 6-12%, atunci posesorul unui instrument de tip mezanin s-ar putea astepta la un randament in intervalul 15-20%. Nivelul exact al castigului va depinde evident de raportul fonduri imprumutate/ fonduri proprii si de gradul de risc absorbit de posesorul instrumentului de tip mezanin (si anume depinde de faptul ca dividendele preferentiale, daca exista, reprezinta 5% sau 10% din valoarea instrumentului de tip mezanin, de natura exacta a optiunilor de tip “put or call”, de pretul la care instrumentul se poate converti in actiuni obisnuite, ca si de capacitatea de exercitare a controlului).

3. De ce este finantarea de tip mezanin cu mult mai scumpa decat finantarea prin imprumut?

De regula finantatorii cu instrumente de tip mezanin nu detin nici un mijloc de protectie prin drepturi asupra activelor unei societati. Acest lucru inseamna ca, in situatia unei intrari in incapacitate de plata, despagubirea pentru un instrument de tip mezanin poate avea loc numai dupa ce toate obligatiile cu grad superior de prioritate au fost platite. 

Un alt factor, care constituie si una din dificultatile cu care se confrunta societatile emitente de instrumente de tip mezanin, este reprezentat de gradul de sofisticare necesar in evaluarea pretului optiunilor de tip “put or call” asociate, sau privind alte aspecte legate de finantarea de tip mezanin, furnizorul unei finantari de tip mezanin avand de regula abilitati net superioare celor din cadrul societatii care apeleaza la o astfel de finantare.

4. Cand trebuie sa ia in considerare un proprietar de afaceri o finantare de tip mezanin?

Finantarea de tip mezanin permite proprietarilor de afaceri sa obtina finantare sau capital de dezvoltare crescand gradul de indatorare (respectiv cu un volum suplimentar de fonduri imprumutate), fara a expune societatea unui nivel extrem de solicitare in privinta serviciului datoriei (deoarece detinatorii de instrumente de tip mezanin pot fi recompensati prin dividende preferentiale, platibile numai daca societatea este profitabila). Un astfel de grad ridicat de indatorare nu va face necesara nici existenta unei ipoteci asupra activelor societatii, sau daca totusi aceasta va exista, va fi de rang inferior fata de creditorii obisnuiti.

Finantarea de tip mezanin va permite efectuarea de plati mai mici in numerar pentru dobanzi sau dividende decat in cazul platilor pentru obligatiuni corporative, avand in vedere ca finantatorul se va baza pe optiunea sa de conversie in actiuni pentru a mari randamentul in ansamblu, permitand astfel conservarea fluxurilor de numerar ale societatii.

Finantarea de tip mezanin se poate dovedi mai potrivita decat finantarea obisnuita prin imprumut in cazul in care gradul de volatilitate al fluxurilor de numerar este considerabil (indatorarea mai ieftina poate fi accesibila doar unei societati in care creditorii pot prevedea fluxuri de numerar in crestere sustinuta).

5. Cand trebuie sa ia in considerare un cumparator o finantare de tip mezanin?

Intre utilizatorii frecventi de finantari de tip mezanin se numara fondurile de investitii, managerii care achizitioneaza propria societate precum si cei care fac alte tipuri de achizitii recurgand la finantare prin imprumut. Finantatorii de tip mezanin se bazeaza fara rezerve pe analiza diagnostic efectuata de un fond de investitii care achizitioneaza o societate, si permit acestuia sa joace rolul principal in managementul societatii achizitionate, cel putin cat timp aceasta isi indeplineste planul de afaceri.

In concluzie, finantarea de tip mezanin nu este o solutie adecvata tuturor. Ea presupune un nivel considerabil de sofisticare financiara pentru a evalua in mod corect rentabilitatea acesteia. Cu toate acestea, pentru cei cu abilitati in materie de sofisticare financiara, aceasta devine o noua sursa de finantare si reprezinta un mod creativ de alocare a riscurilor si recompenselor intre diferitii actionari ai unei societati.
 

• Email this page
• Post to Twitter