A mezzanine finanszírozást lehet használni egy cég terjeszkedéséhez szükséges tőke biztosítására éppúgy mint egy cég felvásárlásának finanszírozására. Ahogyan a név is jelzi (a mezzanine szó jelentése: félemelet, magas földszint) egy vállalat finanszírozási struktúrájában a mezzanine finanszírozás a „földszinti” részvényesi tőke és az „első emeleti” hitel között helyezkedik el (azaz a mezzanine hibrid eszköz, mely a tőkére és hitelre jellemző vonásokat egyaránt tartalmaz). Ebben a cikkben megvizsgálunk néhány olyan kérdéskört, amely ennek a formának velejárója.

1. Mi a mezzanine finanszírozás? 

Nincs egységes szabály erre a hibrid finanszírozási eszközre: lehet elsőbbségi részvény garantált osztalékhozammal, ahol a tulajdonosának opciója van a törzsrészvénnyé történő átalakításra; vagy olyan hitel, mely szintén törzsrészvénnyé alakítható. Az átválthatósági opció a mezzanine eszköz tulajdonosának nagyobb biztonságot nyújt, mintha törzsrészvényt tulajdonolna (pl. magasabb prioritást a cég felszámolása esetén, illetve elsőbbség az osztalékfizetésnél a törzsrészvény tulajdonosokkal szemben), ugyanakkor lehetővé teszi a befektető számára hogy a törzsrészvényesek által elérhető előnyöket is élvezhesse (pl. hitel vagy az elsőbbségi részvény átalakítása törzsrészvénnyé a cég értékesítését megelőzően). A mezzanine eszköz tulajdonosa a kielégítési rangsorban általában a fedezettel biztosított, vagy akár az ilyen biztosítékkal nem rendelkező hitelek tulajdonosai után következik, gyakran biztosítékként a törzsrészvényesek részvényeire való elsőbbségi kielégítési joggal rendelkezve.

A mezzanine finanszírozó általában többféle vételi és eladási opciót is kér magának, hogy biztosítsa tulajdona likviditását; lehetővé tegye a vállalat irányításának átvételét, ha annak teljesítménye jelentősen elmarad a tervezettől, ezáltal is elősegítve végleges kiszállását. 
2. Mekkora a mezzanine jellemző hozama Közép-Európában jelenleg?

Mivel a mezzanine finanszírozó kockázata kisebb, mint a törzsrészvényesé, de nagyobb, mint egy egyszerű hitelezőé, ennek megfelelően a hozam is valahol az egyszerű hitel és a tőke hozama között helyezkedik el. Például ha a törzsrészvényesek elvárt hozama egy adott cégben 25% vagy afeletti és a hitelezők 6-12%-ot várnak el, akkor a mezzanine finanszírozó 15-20%-os hozamot várhat el. A pontos hozam nyilvánvalóan függ a hitel/tőke aránytól és a mezzanine finanszírozó által vállalt kockázattól (pl. van-e elsőbbségi osztalék; ha igen az 5 vagy 10%-e a befektetett összegre vetítve, pontosan milyenek a vételi és eladási opciók feltételei, i.e. mekkora a lehívási árfolyam, amin az eszközt törzsrészvénnyé lehet átalakítani; illetve mekkora az eladósodottság mértéke).

3. Miért sokkal drágább a mezzanine az egyszerű hitelnél?

A mezzanine finanszírozó többnyire nem rendelkezik bejegyzett jelzálogjoggal a vállalat eszközeire. Ez azt jelenti, hogy csőd esetén a mezzanine finanszírozót csak akkor fizetik ki, ha minden biztosítékkal fedezett követelést már rendeztek.

Egy másik tényező, és egyike azoknak a nehézségeknek amivel a mezzanine eszközöket kibocsátó vállalatok gyakran szembesülnek, a kapcsolódó vételi vagy eladási opciók árazásához szükséges pénzügyi képzettség, illetve a mezzanine finanszírozás más aspektusai, melyekben a mezzanine finanszírozó általában lényegesen járatosabb, mint a finanszírozást igénybevevő cég.

4. Mikor érdemes egy cégtulajdonosnak elgondolkodnia mezzanine finanszírozáson? 

A mezzanine finanszírozás lehetővé teszi a cégtulajdonosok számára hogy olyan pénzügyi forrásokat vagy növekedésükhöz szükséges tőkét vonjanak be, amelyek lehetővé teszik a nagyobb tőkeáttétel elérését (pl. a normál hitelek szintje feletti finanszírozás) anélkül, hogy a vállalatot extrém adósságszolgálatnak tenné ki (pl. a mezzanine finanszírozót ki lehet fizetni elsőbbségi osztalékkal, amit csak akkor kell majd folyósítani, ha a cég nyereséges). És ez a nagy tőkeáttételt biztosítő eszköz vagy nem igényli a cég eszközeinek biztosítékként való felhasználását, vagy ha igen, akkor a biztosíték más, biztosított hitelek mögé kerül besorolva.

A mezzanine kisebb kamat- vagy osztalékterhet jelent a cég számára mint az ún. bóvlikötvény (egy ugyancsak magas tőkeáttételt lehetővé tevő eszköz, mely azonban a cég eszközeit mint biztosítékot igénybeveszi), mivel a mezzanine finanszírozó a törzsrészvénnyé történő átalakítás révén is növelheti a befektetésen elért hozamát, ezáltal kevésbé érdekelt a cég által megtermelt pénzeszközök elvonásában. 

A mezzanine finanszírozás kedvezőbb lehet a hagyományos hitelfinanszírozásnál, ha a várt cash-flow jelentős volatilitást mutat (olcsóbb hitel is elérhető lehet amennyiben a vállalat és a hitelezők is folyamatosan növekvő cash flow-t látnak).

5. Mikor érdemes egy cég felvásárlásakor elgondolkodni a mezzanine finanszírozáson? 

A kockázati tőke általi befektetések, a vezetői kivásárlások és más, magas tőkeáttételt használó akvizíciótípusok, a mezzanine finanszírozás gyakori igénybevevői. A mezzanine finanszírozók gyakran a háttérben maradva támogatják a kockázati tőke alapokat cégek átvilágítása során és engedik, hogy a kockázati tőke üljön be a vezető oldali ülésbe és irányítsa a felvásárolt vállalatot, legalábbis addig, amíg az üzleti tervek teljesülnek.

Összegzésképpen: a mezzanine finanszírozás nem alkalmazható minden esetre. Nagyon kifinomult pénzügyi számításokat igényel a hozamok pontos árazása érdekében. Ennek ellenére a pénzügyileg kellőképpen képzettek számára új finanszírozási lehetőségek felé nyithat utat, valamint lehetővé teszi a kockázatok és hozamok kreatív megosztását a cég különböző finanszírozói között.

• Email this page
• Post to Twitter